1. 闡述的目的
當(dāng)前，關(guān)於平安與滙豐控股（以下簡稱「滙豐」）的關(guān)係以及平安對(duì)滙豐的看法，市場上存在諸多誤導(dǎo)性的猜測與報(bào)道。作爲(wèi)滙豐的大股東，平安資産管理有限責(zé)任公司（以下簡稱「平安資管」）希望公開澄清，並闡述相關(guān)原則和立場。
2. 滙豐的業(yè)績表現(xiàn)
自2015年起，平安資管逐步增持滙豐，成爲(wèi)滙豐的長期投資者。投資初期，滙豐的業(yè)績表現(xiàn)樂觀，然而，隨著滙豐經(jīng)營業(yè)績惡化、表現(xiàn)顯著落後合理同業(yè)對(duì)標(biāo)組、對(duì)股息政策進(jìn)行破壞性調(diào)整、市值持續(xù)下滑、對(duì)全球商業(yè)模式挑戰(zhàn)反應(yīng)遲緩，平安資管日益感到擔(dān)憂。
2020年以來，我們一直保持與滙豐友好、積極的溝通，並與滙豐最高管理層私下通過多種渠道進(jìn)行了多次會(huì)面，提出一系列深思熟慮的詳細(xì)建議，幫助滙豐提升價(jià)值、降低風(fēng)險(xiǎn)，更加聚焦亞洲發(fā)展。
經(jīng)過多年的不懈努力，平安欣慰地看到，滙豐的最新業(yè)績有所改善，管理層採納了我們的部分建議，包括：
退出部分業(yè)務(wù)條綫。 退出部分表現(xiàn)不佳、缺乏協(xié)同效應(yīng)的非亞洲業(yè)務(wù)，如美國零售業(yè)務(wù)、加拿大業(yè)務(wù)等。然而，以近期法國零售業(yè)務(wù)處置爲(wèi)例，可看出退出非亞洲業(yè)務(wù)面臨諸多嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，表明極需一個(gè)更加進(jìn)取、廣泛和執(zhí)行力更強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性解決方案， 減輕滙豐亞洲業(yè)務(wù)的負(fù)擔(dān)。
改進(jìn)同業(yè)對(duì)標(biāo)體系。在其同業(yè)對(duì)標(biāo)組中，將亞洲銀行數(shù)量從1家增加至4家，更精準(zhǔn)地反映滙豐的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
落實(shí)高管薪酬改革。在高管最新年度 KPI中增加「亞洲RoTE（有形股本回報(bào)率）」考核指標(biāo)，並將之與高管薪酬掛鈎。
提高長期回報(bào)目標(biāo)。將管理層長期激勵(lì)計(jì)劃中RoTE的達(dá)成範(fàn)圍從去年的8%-11%提升至13%-15.5%。
承諾恢復(fù)季度股息。承諾2023年一季度起恢復(fù)季度股息， 並計(jì)劃2024年派發(fā)特別股息。
然而，儘管滙豐2022年業(yè)績有所改善，我們?nèi)詫?duì)以下五個(gè)方面深感擔(dān)憂：
第一，滙豐絕對(duì)業(yè)績的改善主要得益於加息周期，然而加息已逐步見頂。據(jù)2022年滙豐年報(bào)顯示，其營業(yè)收入同比提升4%，完全是受與加息掛鈎的淨(jìng)息差增長所致，淨(jìng)利息收入增長了23%，但平均生息資産同比下降0.3%。實(shí)際上，滙豐2022年的非息收入同比下降了17%。
第二，儘管絕對(duì)業(yè)績有所改善，滙豐控股和滙豐亞洲業(yè)績?nèi)源蠓溽嵬瑯I(yè)。2022年，滙豐的主要業(yè)績指標(biāo)大幅落後全球同業(yè)。據(jù)年報(bào)顯示，滙豐2022年的RoTE爲(wèi)9.9%，低於全球同業(yè)對(duì)標(biāo)組12.5%的平均值；其成本收入比高達(dá)64.4%，高於全球同業(yè)對(duì)標(biāo)組55.2%的平均值；其收入同比提升 4.4%，低於全球同業(yè)對(duì)標(biāo)組9.2%的平均值。滙豐亞洲與同業(yè)的差距更加顯著， 2022年，滙豐亞洲業(yè)務(wù)的RoTE僅爲(wèi)10.5%，遜於亞洲同業(yè)對(duì)標(biāo)組13.8%的平均值。滙豐在亞洲的表現(xiàn)相對(duì)較差，主要受到成本收入比偏高（滙豐亞洲爲(wèi)54%，亞洲同業(yè)平均值僅爲(wèi)38%）、淨(jìng)息差較低（淨(jìng)息差受該行收益較低、規(guī)模相對(duì)較大的銀行同業(yè)資産所拖累，滙豐亞洲同業(yè)銀行資産高達(dá)14%，亞洲同業(yè)僅爲(wèi)7%）的負(fù)面影響。
第三，滙豐管理層設(shè)定的RoTE及成本目標(biāo)不夠充分。滙豐管理層設(shè)定的RoTE目標(biāo)，只需要自2023年起達(dá)成超過12%，但同業(yè)已在兩年前且利率環(huán)境不那麼有利的情況下就已超過該水平（同業(yè)平均值爲(wèi)12.8%）。此外，由於滙豐在集團(tuán)和亞洲層面的成本收入比偏高，疊加看似較高的集團(tuán)總部費(fèi)用（2021年，總部費(fèi)用佔(zhàn)總收入的3%，同業(yè)僅爲(wèi)佔(zhàn)1%。 2022年滙豐未披露相關(guān)數(shù)據(jù)）和過量員工總數(shù)（當(dāng)前，滙豐全職員工總數(shù)達(dá)219,199名。此前，管理層原定2022年僅保留20萬名全職員工，隨後放棄了該目標(biāo)），滙豐希望將2023年經(jīng)調(diào)整後的成本目標(biāo)，在305億美元的基礎(chǔ)上增加約3%的理由似乎不夠充分。此外，滙豐管理層也沒有解決部分市場因規(guī)模較小、處於邊緣市場地位導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性成本偏高問題，以成本收入比爲(wèi)例，新加坡業(yè)務(wù)1高達(dá)88%（據(jù)2021年數(shù)據(jù)）、中國內(nèi)地業(yè)務(wù)高達(dá)68%、美國業(yè)務(wù)高達(dá)84%、歐洲非「圍欄」銀行業(yè)務(wù)高達(dá)113%。
第四，滙豐管理層未能從根本上解決關(guān)鍵業(yè)務(wù)模式面臨的挑戰(zhàn)。包括本地化能力偏弱 、成本基數(shù)過高、資本效率低下、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇等。
第五，滙豐將滙豐亞洲的分紅與所需資本，用以支持回報(bào)相對(duì)較低的非亞洲業(yè)務(wù)。過去三年，滙豐亞洲累計(jì)向集團(tuán)上繳了61%的利潤，向集團(tuán)發(fā)放分紅達(dá)160億美金，相當(dāng)於集團(tuán)同期向股東派發(fā)股息總額的1.1倍以上。實(shí)際上，滙豐亞洲一直持續(xù)補(bǔ)貼回報(bào)相對(duì)較低的非亞洲業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)在過去三年佔(zhàn)據(jù)了集團(tuán)整體風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資産的一半以上，但只貢獻(xiàn)了14%的利潤。雖然滙豐已退出部分非核心業(yè)務(wù)，但退出規(guī)模很?。▋H佔(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資産的4.7%），其餘非亞洲業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資産仍高達(dá)51%，但回報(bào)僅爲(wèi)亞洲業(yè)務(wù)的四分之一（非亞洲業(yè)務(wù)的稅前風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資産回報(bào)率僅爲(wèi)0.9%，亞洲業(yè)務(wù)爲(wèi) 3.4%）。
3. 戰(zhàn)略重組方案
爲(wèi)從根本上提升滙豐的市場競爭力，助其改善業(yè)績、提升價(jià)值、把握亞洲增長機(jī)遇，滙豐有必要推動(dòng)結(jié)構(gòu)性的戰(zhàn)略重組改革。
近年來，許多滙豐股東多次向管理層建議，分拆滙豐亞洲業(yè)務(wù)在香港註冊(cè)總部並獨(dú)立上市。平安認(rèn)爲(wèi)，滙豐多年來業(yè)績表現(xiàn)不佳，對(duì)亞洲業(yè)務(wù)投入不足，上述給予亞洲業(yè)務(wù)更多自主權(quán)的提議值得認(rèn)真考慮。過去兩年，平安資管還向滙豐管理層提出了諸多結(jié)構(gòu)性重組建議，包括推動(dòng)滙豐亞洲業(yè)務(wù)在香港上市，以及整合滙豐亞洲的所有業(yè)務(wù)。
平安研究了部分股東提出的分拆方案，也認(rèn)真聽取了滙豐及其它市場專業(yè)人士的反饋和意見，我們建議，從原來的分拆方案(spin-off)調(diào)整爲(wèi)戰(zhàn)略重組(strategic restructuring)方案。戰(zhàn)略重組方案完全可以解決滙豐的顧慮，包括但不限於環(huán)球價(jià)值、 營運(yùn)成本、法律障礙等問題。
無論是哪個(gè)方案，都堅(jiān)持兩個(gè)原則：第一，滙豐仍是總部在亞洲的上市銀行的控股股東，以維持全球業(yè)務(wù)綫的協(xié)同效應(yīng)；第二，都將爲(wèi)滙豐股東帶來巨大收益，包括釋放價(jià)值、 減少資本要求、提升長期效率、緩解地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和重新定位競爭局勢。
儘管我們提出多項(xiàng)建議，滙豐管理層沒有給予積極的回應(yīng)和清晰的解釋，對(duì)此我們表示失望。我們認(rèn)爲(wèi)，儘管我們不斷提出開放交流的請(qǐng)求，其他股東也提出了類似要求，滙豐團(tuán)隊(duì)及其指定的付費(fèi)外部顧問，對(duì)審查任何結(jié)構(gòu)性重組方案都保持先入爲(wèi)主的成見。
滙豐拒絕參與有關(guān)方案的討論，僅與我們分享了評(píng)估結(jié)論。滙豐管理層只是簡單表示「結(jié)構(gòu)性重組的提議將對(duì)價(jià)值産生重大破壞性影響」，闡述了一系列不能接受該提議的理由，基本不承認(rèn)提議的任何優(yōu)勢。
我們也認(rèn)識(shí)到，結(jié)構(gòu)性重組方案在初期會(huì)産生一些增量成本，但我們認(rèn)爲(wèi)應(yīng)該以開放的態(tài)度權(quán)衡這些成本與收益。滙豐2022年中期業(yè)績報(bào)告也突顯出上述成見，管理層列舉了14個(gè)理由2，說明分拆將對(duì)價(jià)值産生重大破壞性影響。在我們看來，管理層不僅拒絕承認(rèn)提議的任何優(yōu)勢，還誇大了許多成本和風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限於：
「未來，滙豐亞洲和滙豐之間的交易安排不可能完全抵消收入的損失」。滙豐作爲(wèi)任何部分分拆實(shí)體的主要控股股東，對(duì)確保全球業(yè)務(wù)協(xié)同所需的商業(yè)有效運(yùn)作仍保持很強(qiáng)的影響力。滙豐亞洲可能會(huì)繼續(xù)使用與滙豐簽訂的服務(wù)協(xié)議下的現(xiàn)有業(yè)務(wù)系統(tǒng)，就如滙豐與恒生多年來的成功案例一樣。分拆亞洲業(yè)務(wù)後改善的營運(yùn)情況 ，可能會(huì)抵消獨(dú)立公司職能帶來的額外成本。
「根據(jù)獨(dú)立適用於滙豐亞洲的規(guī)則，須建立約400億美元的MREL債（符合自有資金與合格負(fù)債的最低規(guī)定），再融資成本約爲(wèi)數(shù)十億美元」。我們認(rèn)爲(wèi)，數(shù)十億美元的再融資成本已是極端情況 。滙豐約400億美元的MREL債務(wù)將於未來兩至三年內(nèi)到期，如果香港金融監(jiān)管局能夠給予滙豐亞洲過渡期或?qū)捪奁?，這將極大減少甚至避免MREL的再融資成本。
「須建立新的、完全獨(dú)立的 IT服務(wù)系統(tǒng)」。這一說法本身就有問題。首先，沒有明確的香港上市規(guī)則表明，申請(qǐng)人所有的IT系統(tǒng)都必須獨(dú)立才有資格在香港上市（根據(jù)香港交易所指引信HKEX-GL68-13）。其次我們認(rèn)爲(wèi)滙豐亞洲可繼續(xù)使用滙豐的核心系統(tǒng)，避免高額的IT成本。這方面有許多先例，中銀香港仍在使用其母公司的IT系統(tǒng)，受益於其全球網(wǎng)絡(luò)；恒生（滙豐持有恒生62%的股權(quán)）雖然單獨(dú)在港交所上市，但也受益於滙豐的IT系統(tǒng)、ATM網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)處理等方面。
「滙豐集團(tuán)的購買議價(jià)能力將受損」。滙豐的購買力將出現(xiàn)顯著損失，這一說法是難以想像的。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，主要是一般管理費(fèi)用（G&A會(huì)受購買力的影響。滙豐的一般管理費(fèi)用爲(wèi)110億美元（佔(zhàn)2021年總運(yùn)營支出的33%）。如不考慮滙豐亞洲69億美元的一般管理費(fèi)用，滙豐可能仍具備每年與高於40億美元一般管理費(fèi)用相當(dāng)?shù)馁徺I力。滙豐亞洲可繼續(xù)保持採購等方面的規(guī)模效益聯(lián)繫，並按需簽署服務(wù)水平協(xié)議（SLA）從滙豐獲得營運(yùn)和技術(shù)支持。
「其他一次性執(zhí)行成本（如項(xiàng)目成本、外部顧問費(fèi)用）」。很難想像這樣的成本會(huì)超出承受範(fàn)圍。滙豐亞洲已經(jīng)是一家在香港/亞洲註冊(cè)的獨(dú)立法人實(shí)體，不會(huì)産生重大的重新註冊(cè)成本。作爲(wèi)一家公衆(zhòng)公司，每年的維持成本是有限的。
除上述挑戰(zhàn)，我們相信，推動(dòng)滙豐亞洲業(yè)務(wù)戰(zhàn)略重組，將總部設(shè)於香港並獨(dú)立上市，將爲(wèi)滙豐的所有股東帶來諸多收益，包括亞洲業(yè)務(wù)估值倍數(shù)重估釋放的巨大價(jià)值、RoTE的提升、成本協(xié)同效益（如結(jié)構(gòu)性重組方案涉及市場內(nèi)業(yè)務(wù)合併）以及資本減免效益。
戰(zhàn)略重組方案將建立一家聚焦亞洲的銀行，其架構(gòu)更精簡、靈活，本地化與競爭能力更強(qiáng) ，可受益於大灣區(qū)發(fā)展和人民幣國際化等國家戰(zhàn)略專注亞洲資源投入，更適應(yīng)亞洲市場的本地發(fā)展動(dòng)態(tài)。我們相信，獨(dú)立上市的亞洲業(yè)務(wù)，將爲(wèi)滙豐亞洲股東提供更高的分紅保障，免受滙豐非亞洲業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)。
我們相信，經(jīng)過戰(zhàn)略重組後的新滙豐亞洲業(yè)務(wù)，憑藉專注亞洲發(fā)展的管理團(tuán)隊(duì)，將快速成長爲(wèi)盈利能力最強(qiáng)的企業(yè)，擁有強(qiáng)勁的股東回報(bào)。該銀行將成爲(wèi)滙豐體系內(nèi)最具強(qiáng)大增長潛力的銀行，也將成爲(wèi)亞太地區(qū)最具價(jià)值、最具特色，且是唯一一家具有國際競爭力的本土銀行。
4. 關(guān)於香港小股東議案
平安資管關(guān)注到以呂宇健先生爲(wèi)代表的小股東，提出了第17和18項(xiàng)滙豐股東周年大會(huì)決議案，要求滙豐承諾將股息恢復(fù)到新冠疫情前的水平，推動(dòng)管理層定期考慮結(jié)構(gòu)性改革。經(jīng)過仔細(xì)研究，平安原則上支持這兩項(xiàng)議案，認(rèn)爲(wèi)有一定的可取之處，希望滙豐以開放的態(tài)度聽取、研究股東意見。
5. 平安資産管理有限責(zé)任公司簡介
平安資産管理有限責(zé)任公司是中國頂尖的資産管理機(jī)構(gòu)，在全亞洲也一直名列前茅，近年投資收益一直保持行業(yè)領(lǐng)先水平，受托資産管理規(guī)模達(dá)人民幣4.24萬億元（約5822億美元），其中約80%是平安集團(tuán)各保險(xiǎn)成員公司委托管理的資産，20%爲(wèi)第三方委托管理資産。
平安資産管理有限責(zé)任公司對(duì)其資金投資於滙豐的客戶負(fù)有受托義務(wù)，我們將繼續(xù)進(jìn)行建設(shè)性的股東交流，專注確?？蛻舻目沙掷m(xù)長期價(jià)值。
黃勇
平安資管董事長兼首席執(zhí)行官
1 數(shù)據(jù)來自滙豐新加坡2021年財(cái)報(bào)，2022年財(cái)報(bào)尚未披露
2 數(shù)據(jù)來自滙豐控股2022年中期業(yè)績報(bào)告 PPT第26頁
