2016年,信用債市場風雲(yún)突起,違約事件頻發(fā),無論是國企還是地方債都“破了金身”,平安資管作為中國債券市場上最大的參與者之一,旗下管理的2萬億元規(guī)模中,有 1.6萬億元投向了債券市場。但自成立以來,平安資管在信用債上未曾出現(xiàn)違約現(xiàn)象,在幸運之外,平安資管信評與債券研究部董事總經(jīng)理孫海容將其歸因於公司一整套科學、完善的信用評估體系。
成立信用風險管理專項小組
孫海容告訴記者,債券違約事件已經(jīng)成為了整個市場的一大關(guān)注點,今年以來債券違約金額已經(jīng)突破200億元,加上2015年下半年的80多億,一年時間債券市場的違約金額已過300億元,整個趨勢已經(jīng)不得不引發(fā)關(guān)注。
究其原因,孫海容認為根本上還是由於宏觀經(jīng)濟的下行,這導(dǎo)致一些行業(yè)經(jīng)營環(huán)境明顯惡化,尤其是一些強週期性行業(yè)和過剩產(chǎn)能行業(yè)受衝擊明顯,例如,煤炭、鋼鐵等,“當然,我們也注意到,導(dǎo)致債券違約還有一些個體差異性的直接原因,例如公司治理結(jié)構(gòu)不完善、股權(quán)爭議或法律訴訟等,經(jīng)濟下行加速了這些風險因素的暴露,成為壓垮企業(yè)的最後一根稻草。”
在孫海容看來,在經(jīng)歷了一次又一次的債券違約事件後,很多個體事件已經(jīng)不能被稱為“黑天鵝”,而是確確實實由於經(jīng)營困難、現(xiàn)金流緊張等因素發(fā)生了自然而然的變化,行成了一種必然性。
“其實市場上之前一直存在例如剛兌信仰、國企信仰、央企信仰,正因為有了這些信仰存在,大家就容易忽視這背後的風險。”孫海容指出,平安資管自成立以來從未捲入任何一次債券違約事件中,正是由於公司除了關(guān)注經(jīng)營狀況等影響信用風險的共性因素外,也充分研究發(fā)債企業(yè)是否存在其它潛在的風險因素,包括一些非經(jīng)營性的指標。
據(jù)介紹,在違約率上升的大環(huán)境下,一套健全的信用評級體系對預(yù)防踩雷起到了至關(guān)重要的作用。“在投資之前,我們會進行全面深入的分析,嚴格按照內(nèi)部的信用評級體系來篩選個券。我們的分析方法論分為幾點,在任何一隻券進入選擇時,都要先對整個經(jīng)濟形勢進行分析,包括整個宏觀經(jīng)濟大環(huán)境,以及區(qū)域經(jīng)濟;第二步對個券發(fā)行人所處的行業(yè)進行分析;再回到企業(yè)本身,包括企業(yè)的競爭力分析、產(chǎn)品或服務(wù)優(yōu)勢、上下游客戶分析,等這一系列基本面都分析完畢後,我們依然會去關(guān)注企業(yè)的管理層狀況、公司戰(zhàn)略制定是否適當以及是否能夠很好地執(zhí)行、經(jīng)營史上是否合法合規(guī),最後再對財務(wù)報表做分析,綜合評判後給出這只券的結(jié)論。”
“我們在買入之後也會持續(xù)跟蹤,及早地預(yù)判風險、及時處置。這方面,2015年上半年平安資管就成立了一個信用風險管理專項小組,由投資、信評、交易和風控四個部門人員組成,對潛在風險超出我公司風險容忍度的債券在風險發(fā)酵之前進行處理。截至目前,市場上出現(xiàn)的所有債券違約事件我們做到了全部規(guī)避。”孫海容表示。
20餘個評級分類避免踩雷
在孫海容看來,目前市場上的外部評級存在評級結(jié)果分佈過於集中的問題,平安資管對信用評級的劃分則參照國際標準,主體信用資質(zhì)在評級結(jié)果上的區(qū)分度更加鮮明。“我們內(nèi)部從一開始就把級別從AAA一直到D共分成20多個等級,十多年的評級實踐積累下來的評級分佈是形成一個正態(tài)分佈的形態(tài),而外部評級實際上僅僅有5、6個分類。”
為何平安資管要設(shè)定如此多的評級分類?
孫海容指出,在國內(nèi),評級是信用債券投資的重要參考,信用債原本流動性就並不強,往往持有一隻債券要做好持有到期的準備,這時候風險判斷就尤為重要,“那些行業(yè)前景看起來很美好的新興行業(yè),由於企業(yè)多處於成長期,評級一般較低,這類的債券我們也不會配置。我們投資的固定收益品種中, AAA評級債券的投資占比達到30%-40%。我們公司有自己的風險容忍度底線,也就是債券的買入有一個評級底線標準,一旦評級降到標準以下,我們就會選擇將其賣出。”
在2015年債券市場出現(xiàn)頻繁違約之前,平安資管就已經(jīng)調(diào)降了多隻過剩產(chǎn)能和強週期行業(yè)債券的評級,也順勢避開了頻發(fā)的違約地雷。不過孫海容表示,其不認為隨著市場再度下行,債券違約會變成無序違約,“至少目前政府也在扶持一些產(chǎn)能過剩行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè),有競爭力的公司依然會走出來。”
孫海容指出,在美國等成熟的債券市場中,違約本身就是一個正常現(xiàn)象,美國1960年代以來5次較大規(guī)模的違約均發(fā)生於經(jīng)濟下行週期,現(xiàn)在我國經(jīng)濟進入下行週期,市場自然就會有違約發(fā)生,不用過度恐慌,“但正是在過去這麼多年市場上基本沒有違約現(xiàn)象,讓整個債券市場的定價體系偏離,信用風險溢價的體現(xiàn)不明顯。現(xiàn)在不斷爆出的信用違約會糾正這一部分影響,它帶來信用利差的擴大,從而信用風險溢價得以體現(xiàn),讓信用債的定價體系逐漸回歸市場。”
“所以,債券違約對整個市場來說是危與機並存的,所有債券市場參與者和監(jiān)管者都應(yīng)該理性看待違約這個現(xiàn)象,並通過違約來倒逼債券市場走向規(guī)範與成熟,這是一個非常好的機會。”孫海容認為,違約事件對機構(gòu)的信用分析能力及定價能力提出了更高的挑戰(zhàn),一些具備強大信用分析能力和豐富組合管理經(jīng)驗、產(chǎn)品設(shè)計能力的機構(gòu)將在未來的市場發(fā)展中占得先機。“所以對平安資管來說,更重要的依然是要練好內(nèi)功,勤勉盡責,不斷提升我們的投資能力、信評能力和風控能力,盡最大努力為投資人賺取更好的投資回報,這就是我們能做的事情。”