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萬放:關(guān)于提升機(jī)構(gòu)投資者市場地位的思考

萬放:關(guān)于提升機(jī)構(gòu)投資者市場地位的思考

時(shí)間:2016-06-01 作者:證券時(shí)報(bào)【字體:       

近日,由中國基金報(bào)、香山財(cái)富論壇、深圳市金融辦主辦的第三屆中國機(jī)構(gòu)投資者峰會(huì)暨財(cái)富管理國際論壇在深圳成功舉行,來自中國基金業(yè)協(xié)會(huì)、海內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)的20多位資管行業(yè)領(lǐng)軍人物發(fā)表演講,深入探討新形勢下資產(chǎn)管理行業(yè)的挑戰(zhàn)與抉擇。

在第三屆中國機(jī)構(gòu)投資者峰會(huì)暨財(cái)富管理國際論壇上,平安資產(chǎn)管理公司董事長萬放表示,由于缺乏政策優(yōu)惠和引導(dǎo),目前絕大部分個(gè)人選擇自身管理自己的養(yǎng)老金而不是交給機(jī)構(gòu),導(dǎo)致中國機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展相對緩慢,A股市場散戶化趨勢顯著推高了股市的波動(dòng)性。

萬放指出中國機(jī)構(gòu)投資者目前面臨的困局:一是中國養(yǎng)老金規(guī)模發(fā)展緩慢,在資管市場中占比較低,二是中國養(yǎng)老金的機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入、投資范圍和投資工具受限,產(chǎn)品線不夠豐富,三是中國機(jī)構(gòu)投資者的合法權(quán)益保護(hù)還不夠完善。

他同時(shí)提出三點(diǎn)建議:一是加大機(jī)構(gòu)投資者的法律環(huán)境的構(gòu)建和保護(hù);二是加大政策對機(jī)構(gòu)投資者的支持和培育;三是放開現(xiàn)有機(jī)構(gòu)投資者的養(yǎng)老產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和投資范圍,使中國資本市場的投資結(jié)構(gòu)進(jìn)入一個(gè)良性循環(huán)。 

國外機(jī)構(gòu)投資者的現(xiàn)狀和趨勢 

萬放表示,自2000年以來,全球財(cái)富管理市場持續(xù)擴(kuò)大,機(jī)構(gòu)投資者也快速發(fā)展,以共同基金、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金為代表的機(jī)構(gòu)投資者管理財(cái)富超過50%。國外機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展壯大得益于三個(gè)方面: 

一是自然的生態(tài)演變。隨著信息技術(shù)的演變、投資工具的不斷豐富,對投資者信息的收集、處理和決策能力提出了更高的要求,而機(jī)構(gòu)投資者具備這三方面的優(yōu)勢,可以在最短時(shí)間內(nèi)做出最佳或者次優(yōu)的選擇決策;與此同時(shí),相比個(gè)人,機(jī)構(gòu)投資者在投資品種上擁有更多選擇,在投資方式上更加靈活,在投資技術(shù)上更加專業(yè),可根據(jù)不同投資人收益目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好,實(shí)現(xiàn)定制化的全面資產(chǎn)配置;另外,機(jī)構(gòu)投資者具備良好的控制風(fēng)險(xiǎn)的能力。因此,從生態(tài)發(fā)展趨勢看,個(gè)人投資者會(huì)更傾向于信賴機(jī)構(gòu)投資者。

二是監(jiān)管政策的鼓勵(lì)和引導(dǎo)。在萬放看來,國外機(jī)構(gòu)投資者能夠快速發(fā)展還得益于國家政策的引導(dǎo)。美國的401K在過去30年快速崛起,成為美國養(yǎng)老體系和整個(gè)機(jī)構(gòu)投資市場的中流砥柱,核心就是通過稅收優(yōu)惠,引導(dǎo)企業(yè)和個(gè)人把一部分財(cái)富轉(zhuǎn)移到養(yǎng)老賬戶長期投資,又通過豐富投資選擇,讓不同年齡的個(gè)人通過養(yǎng)老賬戶選擇不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的養(yǎng)老產(chǎn)品。養(yǎng)老金為美國資本市場帶來了源源不斷的長期資金,對美國資本市場長期健康發(fā)展起到了非常大的正面作用,形成了資本市場與養(yǎng)老金長期協(xié)同發(fā)展的良性互動(dòng)。1970年~2003年美國機(jī)構(gòu)投資者持股占比直線上升,現(xiàn)在,美國共同基金、養(yǎng)老金和保險(xiǎn)持股占比已接近45%。

三是法律環(huán)境的構(gòu)建和完善。對受托人責(zé)任和義務(wù)的界限認(rèn)定清晰,也促使機(jī)構(gòu)投資者健康發(fā)展。

萬放介紹說,美國將投資者分為公眾投資者和合格投資者,合格投資者又分合格個(gè)人投資者和合格機(jī)構(gòu)投資者。因?yàn)楣娡顿Y者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力有限,只能買監(jiān)管部門允許的一般投資人可以投資的產(chǎn)品;合格投資者具備良好的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力,能夠基于充分的信息挖掘和分析做出合理的投資決策;合格的機(jī)構(gòu)投資者不僅做投資,同時(shí)還發(fā)產(chǎn)品,具有更高的準(zhǔn)入門檻,一是滿足專業(yè)的投資能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力的門檻,二是必須遵循審慎的管理原則,忠誠守信、盡心盡責(zé)管理客戶的資金。一旦機(jī)構(gòu)投資者具備了這兩個(gè)條件,就可以為客戶選擇最佳的投資工具和投資范圍,且受到法律的支持和保護(hù),不用剛兌。而目前一些合格的機(jī)構(gòu)投資者雖然具備這兩個(gè)條件,也因?yàn)槁曌u(yù)等原因選擇剛兌,核心還是保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者的法律不夠完善所致,而當(dāng)前一些財(cái)富管理亂象,也是因?yàn)槠洳痪邆浜细駲C(jī)構(gòu)投資者資格且沒有忠誠守信、盡心盡責(zé)所致。只有構(gòu)建完善的機(jī)構(gòu)投資者的法律環(huán)境,機(jī)構(gòu)投資者才能健康成長,不良投資者才能得到遏制。 

中國機(jī)構(gòu)投資者的困局 

萬放表示,在A股市場,中國投資者結(jié)構(gòu)自2008年以來出現(xiàn)顯著變化,從2006年到2015年,股市流通總市值增長了17倍,機(jī)構(gòu)投資者管理資產(chǎn)增長了4.9倍,個(gè)人投資者的市值增長了10倍,法人投資者增長超過了20倍。專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比持續(xù)下降,到2015年三季度,機(jī)構(gòu)投資者在股市占比僅7%,個(gè)人為42%。而美國機(jī)構(gòu)投資者持股市值占總市值接近50%,日本境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)約60%。海外市場的歷史經(jīng)驗(yàn)顯示,較高的機(jī)構(gòu)交易占比往往對應(yīng)著較低的股市波動(dòng)性。

萬放說,在發(fā)達(dá)國家的資管市場中,養(yǎng)老年金都占據(jù)了非常重大的比例和重要位置,養(yǎng)老金成為機(jī)構(gòu)投資者三駕馬車之一。相比境外成熟市場,我國養(yǎng)老金規(guī)模占比較低,從我國財(cái)富管理市場來看,近年來銀行理財(cái)產(chǎn)品增長非常迅速,2015年銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)23.5萬億,企業(yè)年金的增長速度卻很慢,就算加上社保,養(yǎng)老金規(guī)模占比仍然較低。養(yǎng)老金發(fā)展受多方面制約,其中最重要的一個(gè)原因是,企業(yè)在繳納第一支柱的成本非常高,而且政府對企業(yè)繳納年金的稅收優(yōu)惠不夠,對個(gè)人繳納的年金沒有稅收遞延,企業(yè)個(gè)人沒有動(dòng)力投資企業(yè)年金,第二支柱難成氣候。同時(shí),企業(yè)年金投資限制得較多,個(gè)人幾乎沒有選擇權(quán),一個(gè)30多歲的年輕人,年金的權(quán)益類投資比例不得高于30%,跟50歲的人一樣保守,企業(yè)員工參與的意愿也不強(qiáng)。而機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入、投資范圍和投資工具受限,導(dǎo)致產(chǎn)品線不夠豐富,適合于各年齡段的養(yǎng)老產(chǎn)品缺乏,因此,個(gè)人投資者傾向于自己做養(yǎng)老投資,而不是放心交給機(jī)構(gòu),帶來了中國財(cái)富管理和資本市場一些獨(dú)特現(xiàn)象。比如近期為什么這么多人買那些所謂高收益其實(shí)高風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品?因?yàn)樗麄儾痪邆滹L(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力又要自己做養(yǎng)老投資。這樣就形成了一個(gè)劣幣驅(qū)逐良幣的惡性循環(huán)。

在萬放看來,中國機(jī)構(gòu)投資者面臨的另一個(gè)困境是,機(jī)構(gòu)投資者的法律保護(hù)環(huán)境不夠完善,以債券市場為例,近兩年機(jī)構(gòu)投資者淪為“弱勢群體”,其合法權(quán)益被侵害的情況并不少見。

萬放表示,平安資管作為中國最大的資產(chǎn)管理公司之一,管理了約2萬億資產(chǎn),有將近1萬億的信用品種。他說,有很大一部分違約是因?yàn)楝F(xiàn)行的政策和法律環(huán)境監(jiān)管不到位導(dǎo)致的。首先,債券IPO在法律條款上其實(shí)沒有很好地保護(hù)投資者的利益;第二,債券IPO之后的持續(xù)披露不夠,等投資者發(fā)現(xiàn)公司被掏空,找他還債的時(shí)候,他說不好意思,我們清產(chǎn)核資吧;第三,處罰不夠堅(jiān)決、嚴(yán)厲,惡意違約公司的CEO、CFO和大股東都沒有受到嚴(yán)厲的處罰。所以,機(jī)構(gòu)投資者是否能夠發(fā)展壯大,司法環(huán)境的構(gòu)建和完善十分重要。

建立良好的投資者管理法律環(huán)境

萬放提出了三點(diǎn)建議:

第一,加大法律環(huán)境的支持和維護(hù),建立一個(gè)良好的投資者管理法律環(huán)境,對于違規(guī)的投資者,要加以嚴(yán)厲的處罰,但是對于合格的機(jī)構(gòu)投資者,做了審慎投資管理決策的,則要堅(jiān)決予以保護(hù);

第二,監(jiān)管部門應(yīng)加大對機(jī)構(gòu)投資者的支持和培育,通過稅收優(yōu)惠和制度設(shè)計(jì)等,讓合格機(jī)構(gòu)投資者無論數(shù)量還是質(zhì)量都有比較大的提升;

第三,監(jiān)管部門應(yīng)該允許現(xiàn)有的合格機(jī)構(gòu)投資者設(shè)計(jì)更多養(yǎng)老產(chǎn)品,來滿足廣大個(gè)人投資者養(yǎng)老的需求,吸收社會(huì)資金長期投資,為投資者創(chuàng)造長期穩(wěn)定的收益,使中國資本市場進(jìn)入一個(gè)良性的循環(huán)。